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券商评级:三大指数全线大涨 九股迎掘金良机

发布时间:2019-04-17 12:46:51 来源:

  韦尔股份(603501)(603501)IC分销和设计并举,收买豪威进军CIS更大市场

  从内生分销、设计到内涵收买豪威思比科进军CIS更具生长市场。公司成立于2007年,次要从事分立器件、电源管理等半导体设计以及电阻容感等主动件、分立器件和电源IC等半导体分销,2018年营收39.64亿元,同比增长64.74%,次要受害于分销器件跌价及自主设计稳步推进,业绩1.39亿元,同比增长1.20%,次要受股权鼓励等费用影响。公司2018年5月公告拟收买北京豪威和思比科进军200亿美元的图像传感CMOS市场。

  北京豪威是次要看点,受害CIS需求及国产替代迎来高生长。依据YoleDevelopment估计全球CMOS2022年将到达约210亿美元,复合增长率将坚持在10.50%左右,其中智能手机/安防/汽车等是CIS次要使用范畴约占70%/5%/5%,随着智能手机双摄、多摄3D传感技术的浸透,CIS在手机范畴的需求将少量添加;安防和汽车范畴也会受害于夜鹰技术、智能家居监控、智能驾驶带来疾速放量。但从竞争格式看,索尼、三星、豪威cr3占据73%份额,依据BDO数据显示豪威手机中份额为20%,汽车份额29%,安防份额40%多,随着中美贸易之后国产手机的崛起和需求等,豪威将迎来新的生长。我们复盘索尼和三星得出技术和不时研发创新是关键,而豪威的研发和技术投入、品牌和产品线、Fabless形式以及HOVM客户优势将支撑较强的竞争优势。

  深化IC设计规划,分销稳步增长。(1)设计业务,2018年设计业务虚现支出8.31亿同比添加15%,毛利率33.46%,客户掩盖小米、金立、VIVO、酷派、魅族、华为等,公司的中高速生长在于:分立器件(包括TVS、MOSFET、肖特基二极管等)受害于消费电子和功率市场的国产替代等进一步高速生长;而电源管理IC立足LDO、DC-DC等局部封装新品取代国外高端型号;射频芯片受害于中高端射频和蓝牙芯片;直播芯片受害于卫星高清解码方案的政策;(2)分销业务,2018年分销支出31.28亿,同比增长87%,毛利率为21%,创新高次要受害于下游跌价,将来将坚持颠簸增长。

  盈利预测与投资建议:我们看好公司在自研设计生长以及收买北京豪威带来的技术/客户/市场等打破,不思索收买豪威并表我们估计公司2019/2020年归母净利润1.58/3.37亿元(思索股权鼓励费用影响),对应PE147x/69x。初次掩盖给予“买入”评级。

  风险提示事情:买卖中止或取消,业绩承诺无法完成,汇率政策风险

  徐工机械(000425)(000425)2019年一季度业绩约翻番增长,工程机械景气度继续

  事情:公司发布2018年度业绩快报,报告期内完成营业支出444.1亿元,比上年同期增长52.45%;完成归母净利润20.4亿元,比上年同期增长100.04%。完成加权均匀净资产收益率8.27%,同比添加3.57pct;

  2018年公司各产品板块均完成高速增长,公司受害于国际根底设备建立与投资拉动,抢抓机遇,外销支出大幅增长;公司国际化开展步伐放慢,公司出口规模与增速一直坚持行业抢先位置。

  公司发布2019年一季报:一季度估计完成归母净利润约9.5亿元-11.5亿元,同比增长82.88%-121.38%。

  受害下游基建加码和环保驱动的改换需求,2019年终工程机械销量高增长。

  1)2019年终工程机械销量延续2018年的高增长。2019年1-2月徐工起重机销量同比增长30%,估计三月订单增长40-50%,销量继续超预期,我们估计全年增长在20%左右。

  2)下游基建投资增速反弹,2019年工程机械龙头继续受害:“逆周期调理”稳增长仍是短期任务重心。从根本面上,我们估计工程机械行业复苏继续。

  3)环保政策驱动改换需求:汽车起重机新机销售将在往年7月切换为国六,存量市场国二曾经不年审。国际2008年开端销售国三,是上一轮顶峰的次要型号,目前更新需求庞大。

  公司在起重机范畴稳居首位,地面作业平台疾速增长。

  1)全球起重机龙头,市场份额进一步提升。徐工的汽车起重机2018年占有率45.8%,国际市场集中度提升,前三家(徐工、三一和中联)市场份额91.3%。徐工起重机具有高质量和高牢靠性,在二手市场上残值率最高。

  2)地面作业平台业务疾速增长。公司的地面作业平台在消防机械中占比约50%,2018H1消防机械营收完成70%增长。目前次要受制于产能的限制,2018年定增项目募集5亿资金扩建新厂,往年下半年无望完成产能翻番。

  3)公司工程机械液压件大局部可以完成自给自足。公司非常注重产业链平安和工程机械零部件的研发。目前公司多种产品中的液压油缸、泵阀等零部件除了大吨位需求出口外其他均可完成自给。

  国企变革无望逐渐推进:外部资产重组,为中临时开展增添生机。

  公司控股股东徐工集团工程机械无限公司被归入江苏省第一批混合一切制变革试点企业名单。我们以为徐工集团参加混改利于徐工集团外部企业重组和资产重组,优化国有资本构造,为徐工中临时开展增添生机和发明力。

  投资建议:受害于工程机械行业继续复苏及行业集中度提升,国际工程机械行业龙头无望继续受害。我们估计公司2019-2020年净利润为29.6、36.9亿元,EPS辨别为0.38、0.47元,PE辨别为14x、11x。维持“买入”评级。

  风险提示:根底建立投资低于预期、微观经济动摇风险、周期性行业反弹继续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、次要产品销量增速低于预期风险。

  安康元(600380)(600380)业绩根本契合预期,静待呼吸制剂获批

  投资要点

  业绩总结: 公司 2018 年完成支出 112.0 亿元,同比增长 3.9%,完成归母净利润 7.0 亿元,同比下滑-67.2%, 完成扣非后归母净利润 6.3 亿元,同比增长26.4%, 运营性现金净流量 18.3 亿元,同比增长-2.4%。

  业绩根本契合预期,焦作安康元(600380)业绩超预期。 公司 2018 年完成归母净利润和扣非后归母净利润同比增速辨别为-67.2%和 26.4%, 归母净利润增速较低次要系2017 年有一次性土地转让收益影响。分子公司看: 1)丽珠集团(000513)(不含丽珠单抗) :支出 88.6 亿元,同比+3.9%,归安康元(600380)净利润 5.3 亿元; 2)丽珠单抗:研发投入继续加大, 影响安康元(600380)净利润金额-1.2 亿元; 3)海滨制药:完成支出12.0 亿元,同比-7%,净利润 2.2 亿元,同比+5%,次要系美罗培南销售价钱较上年同期有所下降,但销量仍坚持一定增长; 4)焦作安康元(600380):完成支出 12.7亿元,同比+25%,净利润 2.1 亿元,同比 137%,业绩超预期,次要系 7ACA原料药市场价钱价钱上升, 且销量也完成大幅增长, 盈利才能明显提升; 5)保健品及 OTC 产品:支出 3.3 亿元,同比-1%,归母净利润 0.5 亿元,同比-24%。

  呼吸科吸入制剂,下一个“胰岛素”行业,公司国际进度抢先。 吸入制剂次要用于哮喘及慢阻肺等慢病范畴,需求临时运用。 IMS 数据显示,全球哮喘及COPD 市场 2017 年市场规模达 437.5 亿美元,同比增速 4.5%, 2018Q1 达 120亿美元,同比增长 10.9%,其中美国市场占比 60%, GSK、 AZ 等 6 家企业占比 95%。同时由于需求配合给药安装,消费和研发壁垒极高,国际国外均以原研为主。据 PDB 数据显示,国际哮喘及 COPD 国际市场规模在 150 亿元量级,其中吸入制剂占比 65%,出口企业市场占比 95%,根本由 AZ、 BI 和 GSK 垄断,出口替代空间宏大(详见之前发布的行业专题报告)。即我们以为呼吸科吸入制剂很像 10 年前的“胰岛素”行业,国际先发企业将畅享浸透率提升+出口替代红利。公司呼吸科吸入制剂研发平台上海方予,由金方教师领衔,目前在研产品 20 余个,其中 9 个项目当选国度“严重新药创制”科技严重专项高端制剂类的支持,目前已有 9 个种类进入 CDE 审评顺序,其中异丙托溴铵气雾剂和布地奈德气雾剂申报消费。在重点种类方面: 1)国际最大种类布地奈德混悬液,国际最大单品,公司进度第二; 2)全球最大种类沙美特罗/氟替卡松,归入优先审评,公司进度国际前三。

  盈利预测与评级。 我们估计 2019-2021 年 EPS 辨别为 0.43 元、 0.48 元、 0.55元,对该当前股价估值辨别为 20 倍、 18 倍和 16 倍。思索公司价值重估和吸入专科制剂产品梯队, 维持“买入”评级。

  风险提示: 中心产品降价超预期的风险, 中心原料药因环保停产的风险, 在研新药研发失败或进度低于预期的风险。

  绝味食品(603517)(603517)2018年年报点评:支出增长稳健,本钱管控优秀

  事情: 绝味股份发布 2018 年年报,报告期内公司完成营业总支出 43.68亿元(同比+13.45%)、 扣非后归母净利润为 6.21 亿元(同比+27.39%);根本每股收益 1.56 元(同比+23.81%)。

  支出增速稳健,构造坚持平衡。( 1) 2018 年公司鲜货产品销售/加盟商管理支出为 42 亿/0.53 亿元,同比+13.62%/13.63%,与营收增长幅度婚配。在禽类产品本钱下行的背景下,公司调整产品构造,添加高毛利产品销售比重,其中禽类/蔬菜类/其他产品占比为 77.98%/10.18%/7.39%,同比-1.74/+0.2/+2pcts。( 2) 分地域看公司支出构造坚持波动,华中/华东/华南/东北/华北支出占比辨别为 25.92%/25.34%/16.68%/15.16%/12.31%,与上年相比变化不大。 东南地域新增新疆市场,完成 7000 万支出。

  单店营收增速创新高,本钱管控优秀。( 1) 公司开店加盟商和直营店总数累计 9915 家,均匀单店完成营收 44.28 万元,同比+7.96%。( 2) 2018 年公司鲜货类产品销售量上升 4.73%, 单吨本钱大幅上升 10.7%, 公司经过变相降价转嫁本钱,鲜货类产品销售单价同比提升 8.5%,使得公司综合毛利率仅下滑 1.37pcts。随着一季度本钱压力的缓解,公司单季毛利率无望企稳。( 2) 2018Q4 单季销售费用率持续下降至 7.72%。 公司广宣费用全年投放同比缩减 74%,带动销售费用率由 2017 年的 11%降至 8.23%。

  供给链保证渠道下沉,扩品类拓展单店支出。( 1) 可转债项目建立估计新增 7.93 吨自有产能,无望保证华北以及华东等中心区域的渠道下沉,从而支撑每年公司 800-1200 的门店拓展目的;( 2)串串业务停顿顺利,全年开店目的设定为 200-300 家,较年终设定值稍有提升。 “椒椒有味” 可在物流配送和食材供给零碎上可以共享资源,发扬公司成熟的配送体系优势,为将来的品类拓展提供根底。

  盈利预测、估值与评级: 思索到公司品类拓展较为顺利,开店增速坚持波动,我们维持公司 2019/2020 年营收预测为 49.50/55.74 亿元, 思索公司本钱有所压力缓解上调净利润预测为 7.87/9.47 亿元,新增 2021 年营收/净利润预测为 62.93/11.25 亿元,对应 2019-2021 年 EPS 为1.92/2.31/2.75 元,对应 PE24 X /20 X /16 X,维持“买入”评级。

  风险提示: 食品平安,加盟商管理形式生效,一级市场投资等风险。

  科远股份(002380)(002380)立足工业互联网平台EmpoworX转型晋级,智慧电力和智慧化工减速落地

  历史业绩稳健增长, 回购凸显开展决心: 公司从传统工业信息化晋级,目前中心产品及处理方案涵盖工业互联网三个层级: 边缘层(分散控制零碎、可编程逻辑控制器、机器人(300024)等)、平台层(厂级信息化管控一体化平台、机械毛病诊断零碎等)、使用层(智慧电厂、化工、 冶金等)。2013 年以来营收和归母净利润复合增速辨别为 20.2%、 28.3%,稳健增长。 2018 年底以来公司回购股份施行员工持股方案,凸显开展决心。

  智慧电厂百亿级投入合理时: 产业构造调整、经济转型深化,以及电力体制变革等,倒逼电厂从数字化向智慧化晋级,仅全国 30 万千瓦以上的 3000 多个机组对应的智慧电厂市场即可达 300-600 亿元,绝对传统的电厂信息化提升近一个数量级。 科远构建智能设备、智能控制、智慧管控三层智慧电厂建立体系, 目前已在大唐姜堰、大唐南电、华电武昌、国信高邮、国信仪征、大唐金坛等多个电厂失掉使用。

  响水事情开启临时整理,智慧化工百亿需求减速落地: 智慧化工需求次要来自于化工园区和化工企业,依据中国石化(600028)结合会数据, 截止 2017年底,全国重点化工园区和以石油和化工为主导的产业工业园区共有601 家。思索一个化工园区监管信息化投入 3000 万元左右,对应市场180 亿。化工企业层面,思索一个企业新增平安消费信息化投入 200-300万元,仅长江流域 3000 家化工企业对应市场空间 60-80 亿。科远以平安消费为主线,构建智慧平安、智慧预警、智慧检测、智慧环保、智慧园区、智慧效劳“六维一体化”的化工园区和企业综合管理和效劳体系,相继中标响水中山、好收成韦恩农化、 侨昌农业集团等,外行业内树立标杆。响水事情将减速平安反省和整理力度, 2018 年公司化工业务占支出 30%左右, 同比增长 33%、开票额增长 26%,将来无望减速。

  推出垂直型工业互联网平台 EmpoworX, 推进业务晋级: 2017 年公司推出基于 PaaS 的面向流程型制造的工业互联网平台 EmpoworX,重点构建了工业企业 MES 零碎、 智能设备毛病诊断及优化运转零碎、旋转机械毛病诊断零碎、人员平安零碎等使用,从产品到效劳形式转型晋级。2018 年当选工信部年度工业互联网平台处理方案试点示范项目,并在环保(启迪桑德(000826)集团/三峰环境集团),重化工范畴(重庆水泥/晋中铝业/西方希望集团总部) 等落地。 2017-2018 年工业互联网业务支出辨别为1.54、 1.71 亿元,同比增长 21.7%、 10.7%,成为公司新的增长驱动力。

  盈利预测和投资评级: 估计 2019-2021 年 EPS 辨别为 0.61/0.85/1.17 元,现价对应 PE 辨别为 25/18/13 倍。 思索小市值和账面资金(银行存款理财算计 11.8 亿) 较高,初次掩盖,给予“买入”评级,目的价 23.18 元。

  风险提示: 化工整理不及预期, 工业互联网平台范畴竞争剧烈

  今世缘(603369):增长势头稳健,步入疾速开展期

  今世缘(603369)(603369)

  事情:

  公司 2018 年完成营业支出 37.36 亿元,同比增长 26.55%;完成归母净利润 11.51 亿元,同比添加 28.43%。 向全体股东按每 10 股派发现金红利 3.30 元(含税) 。 公司 2019 年 Q1 完成营业支出 19.53亿元,同比增长 31.12%;完成归母净利润 6.41 亿元,同比增长 26%。

  势头稳健, 2019 年坚持高增长目的

  分季度看,公司 2018Q4 完成支出增长 3.1%,归母净利润增长3.61%, 2018Q4 业绩增速放缓次要跟公司完成全年业绩目的之后放缓发货节拍有关。 2018 年底预收账款到达 11.68 亿元,同比增长 43%,也与公司 Q4 控制发货节拍有关。 2019Q1 公司预收账款为 2.91 亿元,同比增涨 19.2%,回归到正常程度。

  公司在年报中披露 2019 年的运营目的是:营业支出 48.5 亿元(增长 30%左右)、净利润 14.3 亿元(增长 25%左右)。 2019 年运营目的延续 2018 年的稳健增长势头, 将支出目的增速在过来 25%的增长平台上推升一个台阶,显示出公司运营开展的决心,也显示出公司关于完成新“十三五”目的的决计。

  高端产品高速增长,产品构造不时晋级

  高端产品增长成为公司业绩增长重要推进力, 2018 年公司特 A+类产品营业支出为 18.45 亿,营收占比为 49.7%,支出同比增长 42.7%。特 A 类产品营业支出为 12.6 亿,营收占比为 33.7%, 支出同比增长20.58%。

  高端产品增速提升带动公司毛利率下行,公司销售毛利率从 2017年的 71.71%提升至 2018 年的 72.87%, 2019Q1 毛利率进一步提升至74.65%。

  公司将进一步提升产品构造, 2019 年公司方案推出定位高端的 V9清雅酱,继 2018 年推出清雅酱 V3 和 V6 之后,再推超高端产品以抢占省内高端酒市场。

  销售费用提升,省外将重点发力

  业务增长以及广告费用添加,销售费用增长分明。 2018 年公司销售费用同比增长 36.74%,其中广告费用增长 42.98%,兑奖费用增长28.64%,职工薪资增长 39.14%。 2019Q1 公司销售费用增长 43.23%。

  分区域看,淮安、盐城为公司大本营市场, 2018 辨别增长 17.01%和 17.96%;南京大区疾速增长,曾经成为仅次于淮安的市场, 2018年增长 52%。 2018 年公司深化构建“品牌+渠道”双驱动营销体系,省内新增经销商 45 家,省外新增经销商 79 家。省外市场将成为公司将来业绩重要的增长极。

  盈利预测与评级

  公司国缘系列定位 300-600 元次高端价钱带,受害于省内消费晋级以及公司资源倾斜,将来几年国缘无望持续维持较快增长,从而推进公司营收疾速增长。省外方面,公司也放慢招商的步伐,省外疾速扩张会带动公司业绩波动增长。 依据公司业绩指引, 我们预测公司2019 年支出完成 48.5 亿元, 同比增长 29.7%,完成归母净利润 14.6亿元,同比增长 26.88%, EPS 1.16 元,以后股价对应估值为 22 倍。思索到公司生长性以及区域龙头位置,给予 28 倍估值,目的价 32.48元,给予买入评级。

  风险提示

  公司管理呈现严重瑕疵,微观经济呈现严重动摇,省内消费疲弱,省外拓张不及预期等。

  北陆药业(300016)(300016)一季报点评:业绩增长略超预期,精准医疗业务持续疾速生长

  事情:公司发布2019年一季报,完成营业支出1.72亿元(+41.6%),归母净利润4056.60万元(+41.08%),扣非后完成归母净利润3937.25万元(+38.02%)。

  支出和利润增长持续减速,新种类继续放量

  公司此前预告19年Q1支出和净利润辨别增长20-50%,实践支出和利润增速均超越区间中值,略超市场预期。与18年Q1相比,19年Q1支出和归母净利润增速辨别进步36.41pct和32.23pct,业绩增长减速态势分明。18年公司在完成管理层交接后,经过调整销售政策,优化产品构造,渠道下沉和优化代理商等措施,各条产品线在19年Q1均完成较快增长。估计碘海醇和钆喷酸酸葡胺增速为15-20%;碘帕醇/碘克沙醇、降糖药均为翻倍增长;九味镇心颗粒增速约为20%。

  毛利率根本波动,各项费用控制良好

  19年Q1全体毛利率为67.88%,与去年同期相比微降0.1pct,根本坚持波动。公司经过认购碘海醇原料药厂商海昌药业33.5%股权,确保原料药的供给并强化议价才能,后续随着高毛利种类(碘帕醇、碘克沙醇等)支出占比提升,毛利率仍有改善空间。销售费用率、管理费用率和研发费用率辨别为29.16%,6.29%和5.92%,于上年同期相比辨别添加0.08pct、0.16pct和1.32pct,各项费用控制良好。

  世和基因/芝友医疗业绩坚持高速增长

  19Q1年公司确认临时股权投资收益213.66万元(+84.85%),显示世和基因和芝友医疗业绩持续坚持高速增长。世和基因专注于肿瘤NGS随同诊断,目前检验样本例数曾经打破20万,EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因渐变检测试剂盒于18年9月末获批,龙头位置进一步稳定。估计3-5年支出无望超越10亿,净利润3-5亿元。

  芝友医疗专注于集体化用药基因检测,是心血管疾病用药基因检测龙头企业,行业潜在空间大,在国际CTC行业处于抢先位置,芝友医疗承诺19年扣非利润为2000万元,估计将来3年业绩仍将坚持高速增长。

  盈利预测和投资评级

  估计2019年比照剂等主业净利润1.71亿元(+25%),南京世和基因(20%股权)和武汉友芝友(25%股权)辨别奉献1100万元和800万元投资收益。估计19/20净利润1.89/2.39亿元,增长28%/26%,19/20年PE为25X/20X。随着科创板推出,公司价值无望失掉重估,19年合理估值59亿元,其中主业1.71亿利润,合理PE为25X,估值43亿;世和基因估值可参考艾德生物(300685)(目前70亿市值),70亿*20%=14亿;友芝友新三板市值6.5亿元,25%股权估值2亿。持续维持“买入”评级。

  风险提示:比照剂销售状况不及预期;新进入医保目录种类未能放量;NGS试剂盒浸透率提升迟缓;股东减持对股价形成动摇。

  碧水源(300070)(300070)高负债压制施工 等待调整后动身

  事情:

  公司发布 2018 年报。 报告期,公司完成营业支出和净利润辨别为 115.18 亿元和 12.45亿元,同比增速辨别为-16.34%和-50.41%,预期归母净利润同比下滑 30%,低于预期。

  投资要点:

  公司债权压力大,项目推进放缓,营发出落分明,低于预期。 2018 年国度施行金融降杠杆以及 PPP 项目风险严厉控制的措施,公司债权承压,2018 年资产负债率为 61.46%,因此订单执行放缓,报告期公司完成营业支出 115.18 亿元,同比回落 16.34%。高毛利的污水全体处理方案和光环境处理方案业务占比提升,公司综合毛利率为 29.81%,较上年同期微增 0.85 个百分点。但由于并表及新增借款等要素影响,时期费用疾速提升,公司销售费用率、管理(含研发费用)费用率、财务费用率辨别添加 0.82、 2.54、 3.17 个百分点。计提坏账,资产减值损失同比增长 143.96%,投资收益下滑 39.52%,公司最终完成归母净利润仅为 12.45 亿元,较上年同期下滑 50.41%。

  在手订单丰满,运营期 BOT 增长分明。 2018 年公司经过 PPP 形式不时进入新的区域,添加市场份额,掩盖全国的次要地域二百余座城市。报告期,公司新增订单 EPC162个、BOT32个、 TOT1 个。期末在手未确认支出 EPC 订单 159.75 亿元(去年同期为 221.75 亿元),处于施工期未完成投资 BOT416.57 亿元(去年同期为 396.87 亿元),处于运营期 BOT的 8.49 亿元(去年同期为 5.77 亿元),公司以后订单可充沛掩盖支出。

  示范项目在手,股权鼓励推出,激起员工生机。 2018 年公司建成“十二五”国度水专项示范工程——云南昆明洛龙河污水处置厂水质提升实验示范项目及金梭岛污水处置晋级改造工程,其出水次要水质目标到达地表水 III 类规范,为管理滇池水体富养分化、改善滇池水环境提供新思绪。公司自主研发了无曝气振动 MBR 技术,可明显降低产水总氮和节省曝气费用 70%以上。公司发布 2019 年限制性股票鼓励方案,限制性股票授予价钱为每股 4.68 元,以 2018 年净利润值为基数,2019 年净利润增长率不低于 5%,2020 年净利润较 2018 年增长率不低于 8%。

  投资评级与估值: 公司放缓项目推进速度,我们下调公司 19-20 年预测净利润 13.20、13.61亿元(原为 31.18、 37 亿元),新增 2021 年净利润预测值 14.29 亿元,对应 19 年 PE 为 22倍。公司在手订单充足,项目运营充分,依托膜技术及股权鼓励方案,无望调整再动身,维持“买入”评级。

  隧道股份(600820)(600820)营收提速,轨交业务迎新机遇

  营收增长提速,新签署单有所回落

  2018 年公司完成营收 372.66 亿,同比增长 18.21%,增速比 2017 年提升8.85pct;完成归母净利润 19.79 亿,同比增长 9.32%。 主营业务工程施工增长稳健,完成支出 337.61 亿,同比增长 16.61%,占比总支出 90.59%。 全年新签工程订单 588.99 亿元,同比增长-9.74%,遭到基建投资全体下滑、 2017年同期基数较初等影响有所回落。

  毛利率有所提升,现金流坚持净流入

  公司 2018 年 ROE 为 9.99%,同比提升 0.21pct。 毛利率为 12.58%,同比提升 0.65pct,毛利率提升次要是由于高毛利率的设计、房地产等业务占比的提升;净利率为 5.36%,同比下降 0.45pct。时期费用率为 7.87%,同比下降1.08pct;其中管理费用率下降 0.81pct 至 6.60%,财务费用率下降 0.27pct 至1.21%,销售费用率下降 0.01pct 至 0.05%。总资产周转率为 0.51 次,同比提升 8.51%,应收账款周转率为 2.56 次,同比提升 14.29%,营运才能有所改善;资产负债率为 72.39%,同比提升 1.98pct。近五年公司的现金流均坚持净流入,2018 年完成运营性净现金流 15.39 亿, 运营性净现金流/营业支出为 4.13%。

  Q4 营收增长提速

  公司 2018Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 辨别完成营收 58.73 亿、 82.07 亿、 93.80 亿、138.06 亿,同比增长 10.96%、 22.38%、 17.82%、 19.36%;完成净利润 3.88亿、 4.50 亿、 4.41 亿、 6.99 亿,同比增长 9.79%、 9.79%、 11.48%、 7.46%。四季度公司营收增长有所提速。

  省外市场增长微弱,轨交业务再迎机遇

  近几年在“全国化”战略的推进下,公司逐渐完善全国规划, 上海以外市场订单的占比已超越 60%。作为上海轨道交通建立市场的龙头企业,公司的市场占有率曾经超越三分之一,2018 年下半年轨交审批重启后超越 7500 亿轨交项

  目获批,随同着获批项目的逐渐落地,公司的轨交业务迎来新一轮开展机遇。盈利预测与投资建议: 估计公司 19-21 年 EPS 为 0.76/0.87/1.00 元, PE 辨别为 10.1/8.8/7.6 倍。维持“买入”评级。

  风险提示: 应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。

  韦尔股份(603501)(603501)IC分销和设计并举,收买豪威进军CIS更大市场

  从内生分销、设计到内涵收买豪威思比科进军CIS更具生长市场。公司成立于2007年,次要从事分立器件、电源管理等半导体设计以及电阻容感等主动件、分立器件和电源IC等半导体分销,2018年营收39.64亿元,同比增长64.74%,次要受害于分销器件跌价及自主设计稳步推进,业绩1.39亿元,同比增长1.20%,次要受股权鼓励等费用影响。公司2018年5月公告拟收买北京豪威和思比科进军200亿美元的图像传感CMOS市场。

  北京豪威是次要看点,受害CIS需求及国产替代迎来高生长。依据YoleDevelopment估计全球CMOS2022年将到达约210亿美元,复合增长率将坚持在10.50%左右,其中智能手机/安防/汽车等是CIS次要使用范畴约占70%/5%/5%,随着智能手机双摄、多摄3D传感技术的浸透,CIS在手机范畴的需求将少量添加;安防和汽车范畴也会受害于夜鹰技术、智能家居监控、智能驾驶带来疾速放量。但从竞争格式看,索尼、三星、豪威cr3占据73%份额,依据BDO数据显示豪威手机中份额为20%,汽车份额29%,安防份额40%多,随着中美贸易之后国产手机的崛起和需求等,豪威将迎来新的生长。我们复盘索尼和三星得出技术和不时研发创新是关键,而豪威的研发和技术投入、品牌和产品线、Fabless形式以及HOVM客户优势将支撑较强的竞争优势。

  深化IC设计规划,分销稳步增长。(1)设计业务,2018年设计业务虚现支出8.31亿同比添加15%,毛利率33.46%,客户掩盖小米、金立、VIVO、酷派、魅族、华为等,公司的中高速生长在于:分立器件(包括TVS、MOSFET、肖特基二极管等)受害于消费电子和功率市场的国产替代等进一步高速生长;而电源管理IC立足LDO、DC-DC等局部封装新品取代国外高端型号;射频芯片受害于中高端射频和蓝牙芯片;直播芯片受害于卫星高清解码方案的政策;(2)分销业务,2018年分销支出31.28亿,同比增长87%,毛利率为21%,创新高次要受害于下游跌价,将来将坚持颠簸增长。

  盈利预测与投资建议:我们看好公司在自研设计生长以及收买北京豪威带来的技术/客户/市场等打破,不思索收买豪威并表我们估计公司2019/2020年归母净利润1.58/3.37亿元(思索股权鼓励费用影响),对应PE147x/69x。初次掩盖给予“买入”评级。

  风险提示事情:买卖中止或取消,业绩承诺无法完成,汇率政策风险

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