江南布衣:更好的设计,更好的生活,首次覆盖给予买入评级,目标价 18.71 港元

发布时间:2019-06-11 11:36:56 来源:

机构:兴业证券

评级:买入

目标价:18.71 港元

投资要点

? 首次覆盖给予买入评级,目标价 18.71 港元。预计公司 FY2019/20/21 年实 现收入 33.7/39.6/47.0 亿元,同比+17.5%/17.8%/18.7%; 实现归属母公司净利 润 4.7/5.4/6.2 亿元,同比+13.9%/14.5%/15.1%。我们看好公司多品牌规模化 运营、以粉丝为核心的全渠道模式、持续的研发设计优势壁垒,公司聚焦成 熟品牌 JNBY,协同发展成长品牌和初生品牌,均衡发展国内销售市场以及 对海外市场的探索,综合优势不断显现,市场份额有望不断提高。给予公司 股票目标价 18.71 港元,对应 FY2019 PE 为 20.3x,目标价相比现价有 22.0% 的涨幅,首次覆盖给予 “买入” 评级。

? 设计研发能力出众,品牌脱颖而出。一方面,稳定成熟的设计团队是公司持 续输出创新的关键原因。另一方面,公司秉承“设计驱动”战略,成就独一 无二的“江南布衣”。服装款式设计与艺术联动,创新产品源源不断。在每 季定货会安排设计小组专攻创新型设计,每一季针对单个品牌推出 3~4 个 主题系列,总共设计超过 3,000 个款式,约 10,000 个产品。 面料材质设计是决定产品与众不同的关键,公司设立了专注面料开发的实验 室,目前已成功研发 10 种高定面料。

? 细分有市场,细分有利润:多品牌规模化运营,拓展未来收入增长空间。 首先,主品牌 JNBY 茁壮成长,品牌形象深入人心。品牌拓展速度加快,品 牌矩阵形成收入增长接力棒 FY2018 JNBY 实现营收 16.22 亿元,同比提升 18.7%。品牌毛利率逐年上升,从 FY2014 的 56.3%增至 FY2018 的 63.6%。 其次,品牌多元化布局进程加快,全面覆盖细分市场。FY2018 主品牌 JNBY 和非主品牌分别取得收入 16.2 和 12.4 亿元,非主品牌收入占总体营收的占 比从 FY2

014 的 25.6%上 配资app排名2019 升 17.8PPt 至 FY2018 的 43.4%。现有品牌矩阵内生 外延,精耕设计师品牌细分市场。

? 全渠道可持续增长,电子会员策略提升粉丝粘性。立足“粉丝经济”搭建全 渠道互动平台。线下门店稳定扩张。线上渠道盈利能力提升明显。社交平台 催化产品变现,推动同店可持续增长。派息分红比率良好,拥有足够的现金 流支撑未来每年 75%的分红比例预期。

风险提示:消费者偏好变化风险,行业竞争加剧,业务推进不及预期,线下门店低于 预期,品牌推广费用超出预期,渠道库存风险

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